美团，正在等待一个乌巢时刻？| 附2025Q2业绩会实录

LAIKA 

2025/08/28 一场硬仗中的中场哨

作者 | 柴犬

编辑 | G3007

建安五年，官渡。

曹操兵少粮尽，士卒疲乏，面对十倍于己的袁绍大军，他写信回许都，只问一句：“可引军还乎？”

荀彧回书曰：

“今军食虽少，未若楚、汉在荥阳、成皋间也……情见势竭，必将有变。此用奇之时，不可失也。”

曹操遂咬牙死守，一把火烧了乌巢，乾坤逆转。

——《三国志·荀彧传》

曹操在官渡被围，粮少兵疲，写信回许都问荀彧“要不要撤”，荀彧一句“情见势竭，必将有变”把他按回前线，随后一把火烧了乌巢，乾坤逆转。当年曹操在最黯淡的谷底“画地而守”，等来的是天下大局的翻盘。今天美团在外卖大战的泥沼里业绩骤降，是不是它正在等待下一局奇袭的乌巢时刻？

昨日晚间，美团发布第二季度业绩报告。报告显示，第二季度营收918.4亿元人民币，同比增长11.7%，预估936.9亿元人民币；第二季度调整后净利润14.9亿元人民币，同比下降89%，远低于预估98.5亿元人民币。

该如何看待这次的财报？美团这份2025Q2财报是“增量不增利”的典型，收入还在双位数增长，利润却被“外卖大战”一把拖下了水。

先来看下数据速览。具体概况如下：

核心业务。外卖竞争激烈，本地商业业务利润大幅下滑核心本地商业收入653.47亿元（YoY+7.8%），分部经营利润37.21亿元，同比下降75.6%，低于彭博一致预期69.01%，主要受外卖补贴与促销加大拖累。

新业务。新业务收入264.93亿元（YoY+22.8%），新业务收入维持高速增长，但分部经营仍亏损18.81亿元，同比扩大43.1%；环比来看，较Q1的-22.73亿元已有收窄，显示公司在海外拓展加大投入的同时，本地零售效率亦有所提升。

费用与盈利。营销开支高企，利润大幅不及预期销售费用225.18亿元（YoY+51.8%），费用率升至24.52%，高于彭博一致预期19.63%，成为拖累盈利的主要因素。研发费用62.60亿元（YoY+17.2%）。管理费用26.79亿元（YoY-0.05%），保持稳定。

为什么盈利塌方？美团其实在财报里给出了标准答案——“非理性竞争”，翻译过来就是阿里、京东、抖音在本地生活和外卖持续加码低价团购和流量补贴，而美团为了保持市占率和用户心智，只能跟着烧钱，把利润换成单量。同时骑手社保新政落地在即，单均成本预计将再抬升。

对手把战场拉进了烧钱通道，美团被迫陪跑，利润自然被烧穿。

但是即便如此，美团仍旧交出了一组亮眼的数据。有公开数据表明，从6月中旬开始，美团外卖日单量始终维持在9000万以上，市占率依旧第一；而今年7月的数据，美团即时零售日订单量峰值超过1.5亿单，全量配送订单平均送达时间为34分钟，成为“第二增长曲线”雏形；新业务亏损收窄到19亿元，Keeta在沙特、卡塔尔继续扩张，故事还没结束。

可以先说几条后续的判断：

短期只要补贴战不停，利润率就很难回到去年的高位，而且现在市场普遍预期接下来的第三季度应该更为惨烈，因为骑手社保全面铺开、暑期补贴继续加码。

从中期看，美团现在账上现金+短投合计1700亿元，弹药充足，管理层已放话“必要时回购”，一定程度上还是可以给到信心。

至于这场仗，到底谁能坚持到最后，现在觉得越来越有意思了。有人说真正的胜负手是“闪电仓密度 + 无人机/自动配送降本”，谁先跑出成本拐点，谁就能把对手拖死。

这份财报是美团上市以来的“至暗时刻”之一，但更像是一场硬仗的中场哨。收入端证明了需求依旧旺盛，利润端则把竞争烈度摆到桌面上。接下来要看阿里最新的财报了。

以下是业绩会内容：

Q:面对竞争对手持续提供高额补贴的竞争环境，公司的应对策略及其效果如何？竞争是否显著影响了市场份额？如何看待行业内卷化的影响？

A: 公司反对行业内卷化，监管层也不希望市场出现此类现象。若竞争持续且愈发激烈，公司会采取措施捍卫市场地位，这并非首次面临激烈竞争，过去多年正是在竞争中实现了公司的领先地位。我们会保持一定的灵活性，我们认为即时零售是一种业态，公司的应对核心是回归零售业务基本面，即选品、价格和配送服务，始终专注于提供更丰富的商品选择、快速可靠的配送以及持续实惠的价格，是的，这里并没有什么特别炫酷的东西。我们要回归这一行业的基础。对于长期陪伴我们的投资者，他们都获得了不错的回报。 公司曾在2018年IPO路演时制定目标，计划到2025年实现每日1亿单订单量，目前已显著超过1亿日订单量，上个季度竞争特别激烈，我们进一步将这个数字提升超过了1.5亿，之前我们认为这个目标可能还需要几年，现在已经实现了。总体而言我们处在正确的轨道上，无论市场发生什么，无论竞争走向何方，我们都将专注于做正确的事情。回归行业的本质和基础。

Q:在当前激烈竞争下，公司维持竞争力的核心优势是什么？从长远来看是否有新的调整举措，在餐饮外卖行业和即时零售行业，你们对于订单量、GTV及市场份额的中长期增长目标是什么？短期利润和中长期利润复苏轨迹的影响如何量化？

A:这个问题还是关于竞争的。

我们的竞争优势非常清晰。公司的竞争优势建立在专注于业务模式的核心基本面，即为消费者提供所需价值，包括优质的商品选择、服务和价格。在行业发展早期，我们就明白，我们的业务是整个零售的一部分，我们希望为消费者提供更多的选品，更好的的价格和服务，我希望更多的商家参与进来，看一下他们在线运营的时候有怎样的困难。我们希望帮助商家实现他们的技术化转型。

通过多年投入，我们构建了标准化、规模化的即时配送网络，持续提升配送效率和全链路运营效率，积累了大量高质量用户，用户留存率和忠诚度高，我们也发现以前的用户和现在的用户是不同的，但是我们的平台对所有的用户都持续的表现出强大的吸引力。这些消费者，和我们在一起的时间越长，忠诚度就越高。团队在过往挑战中展现出强大执行力，优质商家持续与平台合作，巩固长期模式。

餐饮外卖已成为消费者日常生活和餐饮行业的重要组成部分，对新一代消费者而言有望成为生活方式，具有巨大潜力。当前激烈竞争可能加速订单量增长，1亿日订单量已从长期目标变为可实现的日常数字，但竞争期间订单量存在波动，长期来看高质量订单比单纯的订单量更有意义。我们不会一味纠结于数量。公司致力于健康的生态系统，对餐饮外卖业务中长期的领导地位充满信心。

2025年第三季度我们会有什么变化呢？我们会有更多的战略投资，用于营销以加强我们的品牌认知度，我们会动态调整投资的计划。总体而言，对长远的业务发展，我们是充满信心的。我们相信，对于餐饮外卖和即时零售业务当前的竞争最终会归于平静，而我们业务的曲线也会是非常健康的。

Q:随着主要电商公司持续加大对即时零售的投资，对他们的投入请问公司管理层怎么看？公司在该市场的差异化竞争优势是什么？

A:我们并不惧怕竞争。在即时零售市场，成功的关键在于回归选品、配送和价格这三个基本面。我们做的是超本地化的业务，是全国层面的供给服务，公司的核心优势在于起步早，拥有最大的即时零售网络，在每个区域都能确保充足的商品供应，具备规模和密度优势，能够提供快速可靠的配送服务，并通过基础设施建设实现持续实惠的价格。帮助商家提升效率。

即时零售还处于市场渗透的早期阶段。在2025年第二季度，更多的电商企业加大对即时零售的投资，我们认为该行业增长潜力是巨大的，我们相信坚持广泛多元化的供给、坚持稳定可靠交付、坚持优质服务就可以立于不败之地。更多的用户将有使用即时零售的习惯，最终整个行业将发展壮大。为行业创造更多的增量价值。

品类扩张方面，已积累超过100万家零售商，分布全国各地。“美团闪电仓”等新供应模式，赋能数万家即时零售门店，且创新模式在下沉市场表现更佳。拓展了多种使用场景和服务体验，如与药店合作建立24小时线上药房，非常受欢迎。推出自有高端鲜花配送以满足送礼需求等。各种生鲜产品的供给也非常广阔，很多品类还有7天退货的服务。按小时送到，正在成为即时零售生活的一部分。消费者习惯被进一步塑造。未来会有越来越多的美团闪购用户。很多用户是从餐饮外卖业务转换而来。

在今年首次参与的“618”促销活动中，推出了很多3C电子、日用品服务等传统电商的心智商品。高价值品类表现突出，大家电GTV增长超11倍，早教产品GTV增长超3倍，最高级会员消费能力强，我们要特别感谢这些会员。下沉市场增长势头强劲。 即时零售市场仍处于相对早期阶段，未来规模将远超多数人预期。我们会保持耐心。公司对美团闪购未来几年的增长率越来越有信心，相信能捕捉更多增量需求。短期将优先考虑增长而非盈利，加大投资以满足消费者需求并确保稳定的用户体验，维持市场领导地位。长期盈利目标不变，预计随着行业竞争理性化，盈利将回归合理水平。

Q:推出会员计划以来，到店业务的竞争格局最新情况如何？到店餐饮和到店零售的近期进展如何？美团会员推出后有哪些积极进展，尤其是在交叉销售和量化结果方面？

A:到店业务的竞争格局方面，公司主要关注业务的长期健康发展，在商业模式和运营策略上与竞争对手存在差异，在品类组合、全国生态系统和运营效率方面具有独特优势。

到店餐饮和到店零售进展上，针对消费者对高性价比到店消费和服务的需求增长，公司扩大了高质量低价产品的覆盖范围，优化了营销策略以提升消费者份额。为满足到店零售商家对增强线上运营和获客的需求，扩展了AI商家助手的应用范围，覆盖从日常简单任务到复杂运营的工作流程，帮助商家降低成本、提高效率。在下沉市场，加强了营销能力并推出了针对性的拼团产品，推动了下沉市场交易用户和GTV的快速增长。

美团会员方面，已将会员权益扩展到外卖、到店餐饮、到店零售、酒店旅游、美团闪购、医疗健康、共享单车等多个服务领域，推动了会员参与度的持续增长。第二季度，黑金、黑钻等高端会员占比更高，其订单量和GTV增长更快，跨服务权益提升了交叉销售。同时，公司正将美团会员定位为本地服务的通用会员计划，与外部商家会员合作，为会员提供更多优质权益，例如与知名酒店集团推出联名会员计划。

Q:公司近期宣布大幅缩减美团优选业务，同时加速小象超市的扩张，对此是否可以分析一下背后的逻辑。对小象超市未来2-3年的增长预期以及长期盈利潜力如何看待？

A:公司调整业务的核心考量是为了更好地推动即时零售增长，聚焦不同品类，其中杂货是最重要的品类之一，符合“帮大家吃得更好，生活更好”的使命。我们会以不同的形式来投资杂货，或者说食杂零售这一块。在最近一个季度有一些最新进展，美团优选业务缩减后，可将更多资源投入到小象超市的扩张中。 我们在探索不同的业态。

小象超市增长迅速，是中国最大的线上杂货运营商之一，且增长速度最快，计划未来覆盖所有一二线城市。目前已在20个城市拥有近1000家门店，对小象超市未来2-3年的增长预期是持续超过行业整体增长速度，长期盈利潜力方面，食杂零售并非高利润业务，预计当达到较大规模和良好整体效率后，目标是实现低单位数的适当利润率，3%左右是可参考的水平。这是一条经验法则。我们对这个业务有充分的耐心。

Q:除沙特阿拉伯外，公司已在卡塔尔启动业务，并计划未来几个月进入巴西市场，能否分享这些业务的最新进展及未来扩张计划？与当地竞争对手相比，美团在卡塔尔等市场有哪些竞争优势？公司会如何控制海外投资的节奏和规模？

A:Keeta现在发展得非常不错，海外业务进展及扩张计划方面，美团于2023年启动海外业务，目前在香港市场是第一，在沙特阿拉伯已成为外卖订单量排名前两位的玩家。我们会以相当快的速度实现规模化。并于7月在沙特进一步扩张至20个城市，我们在沙特扩张基本完成。卡塔尔是新的市场，消费者服务付费意愿强，为食品配送及更广泛的即时零售业务奠定了良好基础；巴西市场正处于调研阶段，为市场进入做准备，对其潜力持乐观态度，但也认识到竞争将很激烈。

我们竞争优势在于聚焦商品选择、快速可靠配送和持续实惠价格等基本面，依托在中国运营的庞大规模和构建的IT基础设施，能够快速复用和适配以实现高效运营，在短时间内达到规模效应。

Q:短期内应对餐饮外卖和即时零售竞争时，公司是否计划设定投资上限？核心本地生活业务利润承压将如何影响未来在海外扩张和食杂零售的投资预算？能否概述公司的资本配置政策和策略，以及增加业务投资是否可能影响股东回报，包括回购等？

A:资本配置的关键原则是考虑长期回报，在中国内地市场，我们坚信我们的核心业务是有非常强的优势的，优先将资源分配给核心业务（包括餐饮外卖、即时零售及到店业务），这些业务市场潜力巨大且仍处于早期阶段。虽然在不同的板块竞争程度各不相同，但是我们认为，市场终将趋于成熟，只要投资有助于构建长期能力（如提供最佳商品选择、服务和价格），公司就会坚定投入，但反对非理性和不可持续的支出。

短期内，2025年第三季度，由于竞争激烈，预计外卖和本地生活业务将出现亏损，但公司的增长质量和效率持续领先同行，竞争差距在扩大。长期来看，一旦行业回归理性水平，本地生活业务有望产生稳定现金流。

海外业务方面，Keeta在确保投资能产生高回报的同时，会尊重海外运营的复杂性，逐步了解当地市场需求和行业动态。

股东回报方面，公司仍认为股票回购是当前提升股东回报的最有效方式，但在当前业务机会下，计划优先将现金用于核心业务投资，之后会持续评估市场，在市场条件有利时通过减少流通股来提升股东回报，长期有信心为股东创造稳定回报。

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