摩根大通：京东将要退出外卖大战？

其实，8月14日晚，在京东的二季度财报发出后，营收3567亿元同比增长22.4%、与净利润74亿元同比大跌49%的反差表现其实并没有让太多人意外。

所有人都知道，刘强东今年二季度在外卖大战这事儿上花了不少钱。且这次的外卖大战才刚开打半年，还是京东先手，京东没理由在此刻选择不跟牌。

但是8月18日，「摩根大通」偏偏就给出「京东或在三季度退出价格战」的预测后。

这是有意做空？还是无聊吹水？还是京东真有可能顶不住？

自5月以来，京东外卖、美团外卖、淘宝闪购三家领衔的这新一轮外卖大战，未来到底会走向哪一步？

01 摩根大通的依据

摩根大通在8月18日这份针对中国外卖市场的研报中，对中国外卖未来的竞争激烈程度继续看强，它认为京东将由于二季度远超预期的亏损而在三季度退出价格战而率先回撤；认为阿里巴巴外卖业务在三季度的损失将达到300亿元；认为美团的霸主地位依然面临着严峻的挑战。

一系列论断中，针对京东将退出的预测算是最不看好的。

之所以不被看好，是摩根大通根据京东二季度财报分析后认为，京东在外卖领域的实际亏损或高达130亿元，明显高于此前所预测的100亿元，而对手美团则亏损27亿元，阿里亏损56亿元。

京东的亏损，明显高于另外两家亏损之和。

而针对2025下半年两个季度，摩根大通继续给出了亏损144亿元、94.5亿元的判断。同样的指标，摩根大通预测美团分别是57亿元、37亿元，阿里169亿元、161亿元。

很明显，摩根大通这里针对阿里的预计亏损虽然显著高于美团、京东，但摩根大通反而不认为阿里会是率先撤退的那个，并判断阿里会继续坚守并扩大淘宝闪购目前的成果。

阿里为什么会坚守我们放在后面看，造成摩根大通对京东明显偏向性的另一个核心，是京东在「配送单量」、「每单亏损」这两项上，相比美团和阿里也都有不小的差距。

「配送单量」上，第二季度，京东、阿里、美团三家的配送单量分别是1500万单、6000万单、9000万单；第三季度，预计三家日均配送单量将为2000万单、1亿单、1.2亿单。至于「每单亏损」，第二季度的京东平均每单亏10元，阿里则每单亏损1.04元；预计第三季度，京东每单要亏8元，阿里每单亏1.87元。

另外，三家针对「单量日报」的公开节奏，似乎也能够佐证摩根大通的判断：京东在6月27日宣布当日订单量超过2500万单之后，就不再公开有关数据；美团则是在7月12日宣布当日达成1.5亿单后选择不再公开；唯一坚持至今仍旧在公开数据的阿里，则在8月9日公告达成1亿单。而根据《晚点》报道，美团目前的日均单量应该依然要超阿里2000万单左右。

对于京东来说，单量高低不可怕，谁不公开谁尴尬。貌似京东于此刻所展现出的信心与斗志，已经落于美团、阿里下风了。

图源：一财商学院《淘宝和美团换了个战场》整理自公开资料

02 京东的钱烧哪儿了

如果要用一句话概括京东这季度财报的特点，那就是除了京东外卖以外，京东的其他业务表现都很好。他们共同推进京东整体收入3567亿元，同比增长22.4%，这是近三年以来的最快增幅。

按照财报的板块划分，京东零售、京东物流、新业务三块分别贡献了20.6%、16.6%、198.8%的增速，这当中作为基本盘的「零售」表现稳定是关键，它不仅贡献了3100亿元营收，还占总营收比87%。2024年同期，零售（2571亿元）对整体营收（2914亿元）的贡献占比为88%，两项基本一致。

零售表现的优异，与国补政策密不可分，从2024年8月起逐步落地的国补政策令本就在国补领域表现优异的京东零售结实地吃到了一波红利。京东CEO许冉在电话会上也表示，「国补政策落地期间，京东的响应能力、具体表现都是稳定而扎实的。……消费者在京东平台的需求旺盛，即倾向于在这里购买。」

同样可以预见的是，国补政策在2025年依旧将得到延续，京东的红利起码在2025年的三、四季度依旧能够吃到，如此，占87%的基本盘的利润也是能够得到保障的。这也就意味着，「京东零售」作为京东整体营收的基本盘不仅不会被看衰，反而值得更加看好。京东外卖大概率不会「因为没钱烧而烧不起」。

营收看涨，但是利润却遭遇腰斩，同样是京东此次财报被讨论最多的地方。亏损主要发生在了包含外卖在内的「新业务」板块，144亿元的经营成本相比去年的36亿元又多投入了100多亿，并最终使得去年二季度还有156亿净利润，到了今年二季度在营收涨了20%的情况下，净利润反而缩水成了74亿。

摩根大通据此分析给出的结论是，京东外卖业务的当季度亏损至少130亿元。

烧钱大战，一定程度上拼的就是谁的钱烧的更有意义、更有价值。很明显，在摩根大通们的眼里，同样是烧钱，京东外卖的钱烧的没有阿里、美团好，因此高层也就很可能会突然决定不烧了。

烧钱的第一个大头，京东花在了「招募骑手」以及为「骑手支出社保」上。

截止二季度末，京东外卖全职骑手规模15万人，按照京东此前承诺的「全职骑手全额缴纳社保」，这部分支出虽然没有具体数字，但是必然不低。

「招募全职骑手」、「为骑手交社保」，这是京东在年初能够空降杀入外卖这个早就已经被垄断的领域而立得住、甚至被外界有些看好的最关键。这同样是京东相比美团、阿里天生会多的包袱，也是上一节摩根大通测算京东一单亏10块、阿里一单亏1块的主要亏损位置。

但是这部分成本哪怕再高，京东外卖也必须承受，一分都省不得，因为它还是京东的道义大旗，但凡这笔钱省了，京东外卖都无法跑通闭环。

既然自己没法省，那就必须得想办法让对手也把这项支出上。

所以京东才会拼命呼吁针对外卖员保障方面的行业共识，希望竞争对手们也给骑手支出社保。当对手们也把这部分成本加上来，京东就不会有十块对一块的对比压力了。

另一方面，其实京东最终在呼吁的仍旧是政策支持，而国家近期在全民社保方面的持续政策流露，很明显在官方倾向上是有利于京东的。

当对手们也不得不把这项成本加上的时候，那么对于将竞争拉入自己战场的京东而言，也就不存在不愿意继续在这件事上继续烧钱的问题了。但至于京东是否真的在这件事上「赌对了」，还要看这些政策的具体落地情况。

同样是烧钱，相比于对骑手的不计成本，在给消费者发钱这件事上反而态度不积极。

03 美团螳螂捕蝉？

许冉表示：「我们认为这些过度竞争的行为并没有产生模式的创新，也没能给行业带来增量价值，反而在一定程度上扰乱了行业的价格体系，也给商家带来了很多困扰，因此它是不可持续的。」

相比于京东而言，美团在烧钱这件事上显然更有经验、心得。2025年被京东这么一搅局，美团想必也憋了一肚子无名火，自今年3月以来，美团股价持续下行，如今较年初已经跌没了20%，而对于强调后发优势、跟随战术的美团而言，合理而高效的烧钱，正是其为数不多的反击招数。按照与饿了么时期的剧本推演，随着补贴大战持续放血，再下一步就是让商家再度二选一，届时凭借自身体量，美团将有望完成收割。

但是，今时不同往日。7月中旬，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东，要求外卖平台企业理性竞争。8月1日，美团、饿了么、京东同日发布声明，承诺共同抵制行业内恶性竞争，维护公平有序的市场环境。

这则消息一出，无疑也是有利于京东的。

但是并不能说京东就把身家性命完全交给了竞争对手守约上。倘若美团还是执意残酷到底，京东又该如何反击？带着这个问题思考，6月17日刘强东向「兴哥」王兴的约酒示好，就更有深意了。显然，自认江湖人的刘强东，还是特别希望大家不要搞得那般你死我活。

甚至顺着这个思路，「七鲜小厨」这个出招，可不可以被理解为防备有朝一日外卖商家集体抛弃京东的后备呢？

在前期高投入+吃力不讨好+大力搞基建这件事上，京东一贯偏执。针对这一局，刘强东、许冉等京东的高管对外所展现的态度也一直都是，「外卖与即时零售，是京东的长期战略方向。」

京东电商、京东物流，京东很少有项目是属于花小钱办大事取巧得来的，如今对于京东外卖，京东不仅没有展现出收手态势，甚至还在上月底推出了「七鲜小厨」这个成本并不低的项目来继续补强自家外卖、进一步发挥京东供应链优势的纯自营新模式，并计划在3年内在全国建设1万家。

所以梳理如今京东在外卖领域的招式，全职外卖骑手+自营外卖的各种重投入，这很像是是京东电商在新领域的一次复制，「我们的外卖业务还是根植于京东整体的业务生态。」许冉称。

隐患就在于，自营模式所带来的前期高成本问题隐患，又非常需要市场继续给予长期耐心与信心。

只不过，美团肯给京东机会，阿里也未见得会同意。

04 阿里黄雀在后？

饿了么以及其背后的阿里，作为上一轮外卖大战的战败一方，作为后来长期尾随霸主美团身后颇显弱势的一方，在新一轮大战开始之时展现出了底蕴，饿了么与阿里不仅没有选择退出这一轮外卖大战，甚至也把这轮大战作为了自己的翻身之仗。

想到靠外卖来重铸往日荣光的，不止刘强东一人。

淘宝可能在怎样思考这一局呢？

2025年，京东与美团这两家在外卖、二手、生活服务、酒旅、会员、生鲜、即时零售等等多个领域的战事都很焦灼，而即便战线如此绵长、涉及如此多的领域，两家其实想的都是同一件事：在这轮外卖大战中，抢占用户心智，最终夺下象征未来的「电商+零售」综合消费新入口。

这一切，阿里也都看在眼里，并在盘算了一遍手里的弹药后也决定快步跟上。论电商，我淘宝和京东是同台多年的老对手；论外卖，我饿了么是和美团在上届大战中殊死搏斗的那一方；论酒旅、出行、二手、生鲜、会员体系，我的飞猪、高德、闲鱼、盒马、淘宝大会员哪一个落过人后？

现在，你们两个往日的对手都在琢磨着打通所有这些内容，然后成为新入口的那个王，作为在以上领域早有建树的我，为什么不能这么思考问题？

阿里在电商+外卖+零售这一局的新业务战略，名为「大消费平台」。这个战略是谁制定的呢？是2025年6月上任阿里电商事业群首席执行官的蒋凡。

而且，阿里在打通一切这件事上的成本，要比两个对手都来得低。根据高盛对阿里、美团、京东在4-6月的财报预估，三家息税前净利润预估降幅分别为16%、58%、70%。16%的显著低成本优势，大概率是阿里决心入局的又一关键。

淘宝闪购这积极一变，反倒变出了一片新天地，变出了阿里巴巴往日的精气神，也让京东美团，恐怕不得不重新梳理许多问题。

参考

[1]海豚投研.京东：百亿利润一键清空，外卖梦还能挺多久？.36氪.2025

[2]李梦冉.京东外卖，烧掉140亿.定焦.2025

[3]何畅.电厂 | 京东增收让利，关键都在外卖.电厂.2025

[4]薛星星.京东外卖投入超百亿，市场对阿里美团的担忧更重了.山上.2025

[5]一财商学院.淘宝和美团换了个战场.界面.2025

[6]华尔街见闻.财报“敲响警钟”！摩根大通：京东三季度或退出价格战，阿里或继续，美团挑战严峻.东方财富网.2025

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