健合最新业绩解析：在营养健康变革中领航，提供行业破局样本

文源 | 源媒汇

作者 | 王言

编辑 | 苏淮

在人口红利式微，行业内卷愈发严重的情况下，全球营养及健康产业格局继续在动态中演变。

近几年，不少头部品牌正在持续押注全家营养赛道，进行业务多元化，以增强自身的抗压能力，这其中，走得最稳、最好的，是深耕全家庭营养产品矩阵的健合集团。

最近，健合（H&H）国际控股有限公司正式对外公布2024年全年以及2025年一季度运营情况。作为致力于成为全球高端营养与健康产业领导者的品牌，健合集团在当前市场环境中展现出稳健的经营实力与强劲的业务韧性。

财报显示，截至2024年全年，健合集团实现营收130.5亿元。其中，中国市场以66.6%的营收占比继续保持集团最大收入来源地位；2025年第一季度，实现营收31.7亿元，同比增长10.4%，中国市场贡献了当中68.8%的收入，增速达18.1%。

可以看出，面对中国婴幼儿配方奶粉行业调整及全球经济波动的挑战，健合集团通过长期战略布局，以全家庭营养健康战略为核心，深化多品类布局，通过产品创新与科学实证驱动增长，实现整体业务盈利水平的稳定。

从更宏观的角度看，尽管受到消费观念转变等多种因素影响，中国市场对高品质营养健康产品的需求依旧旺盛，健合集团成功抓住了这一市场脉搏。以科学营养重构增长逻辑，健合集团的突围路径正在为全行业提供破局样本。

01

婴配粉业务重回增长轨道

当下，中国婴配奶粉市场正经历结构性变革。全行业面临着人口波动带来的潜在挑战，新生儿数量受生育政策效果递减影响，长期增长存在不确定性。

2024年，健合集团婴幼儿营养与护理（BNC）业务营收达43.8亿元，占集团总收入的33.6%，整体有所下降。这主要由于中国超高端婴幼儿配方奶粉市场面临挑战，以及完成“新国标”过渡周期所需时间较预期长，包括消化旧国标婴幼儿配方奶粉库存，替换新派星旗舰系列、推出派星天呵及派星天护系列产品等。

不过，BNC业务的超高端战略成效依然显著，合生元在超高端婴配粉市场份额从12.4%提升至13.3%。

进入2025年，健合集团BNC业务重回增长轨道。一季度，BNC业务营收达11.4亿元，同比强劲增长25.3%。随着持续获得新客，特别是在电商和母婴专卖店渠道，并持续深化超高端奶粉品类的战略布局，BNC营收整体稳健增长，其中中国内地婴幼儿配方奶粉强劲增长46.9%。

其中，合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额持续增长，2025年前2个月提升到15.6%。此外，合生元派星一段和二段市场份额也继续稳步增长，零售销售额分别增长55.4%和8.7% 。

除了此前的基数较低外，这一成绩也离不开健合集团精准的市场策略。比如在渠道拓展上，电商和母婴专卖店渠道为其带来大量新客。此外，合生元联合全国头部母婴渠道启动“宝贝节”等活动，通过系列品牌营销活动加强消费者连接，满足消费者精细化服务需求。

这显示出在整体婴配粉行业面临人口结构挑战时，通过聚焦高端化、渠道多样化，满足消费者对品质与功能的追求，依然能够实现增长。

健合集团方面表示，公司计划在2025年的上半年，能够完成旧国标到新国标的转换。“我们也很开心地看到，这个业务能够回来，所以我们预期在2025年我们奶粉能够回到增长的通道。”

值得注意的是，随着政府各项政策落地，国内新生儿增长率有望回暖。比如今年的政府工作报告就明确提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，同时各地也开始接连推出剩余补贴政策。

在各地生育补贴政策的持续推动下，市场需求的潜在增长、品牌竞争格局的重塑以及产品研发方向的调整，都将为健合集团带来新的机遇。

02

多轮驱动，抓住全家营养健康机遇

如今，从婴儿到成人，再到宠物，一个家庭的完整健康需求，都被健合集团所囊括。

2015年，健合集团通过收购Swisse斯维诗，正式拉开了构建的全家庭营养健康矩阵的长期战略。进过十年来耕耘，健合集团已经形成了成人营养护理（ANC）、婴幼儿营养护理（BNC）、宠物营养护理（PNC）三大板块的业务格局，拥有Swisse斯维诗、合生元、Zesty Paws快乐一爪、Solid Gold素力高等众多细分行业的头部品牌。

总体看，这三大业务板块如今已经相辅相成，但又各自承起健合集团业绩半边天。

财报显示，受中国以及其他扩张市场持续增长推动，2024年健合集团ANC板块营收达67.0亿元，同比增长8.8%，占集团总收入的51.3%。其中，Swisse斯维诗中国市场实现同比增长6.9%，占集团ANC销售额的64.7%。ANC稳步推进国际化布局，中国香港、泰国、印度、马来西亚、印度及中东市场营收实现增长。

今年一季度，该板块持续保持增长，实现营收15.3亿元，同比增长3.2%。其中，Swisse斯维诗中国市场实现同比增长8.9%，占集团ANC销售额的67.7%，继续在中国内地线上维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场稳居行业第一。

目前，Swisse斯维诗旗下已经形成科技奢养超高端营养品牌Swisse PLUS+、年轻的生活方式营养品牌Swisse Me、针对儿童健康需求品牌Little Swisse的“Swisse Mega Brand”的战略矩阵，精准满足消费者的个性化营养健康需求。

另一方面，得益于精准抓住国内养宠物市场的趋势，健合集团PNC业务也保持稳步增长的势头。

2024年，健合集团PNC业务营收达19.7亿元，同比增长4.4%；今年一季度，实现营收5亿元，同比增长8.2%，其中中国市场强劲增长达13.7%，高端宠物食品及补充品为PNC中国市场总收入贡献30.4%。

目前在北美市场，Zesty Paws快乐一爪已是最受认可的宠物补充品品牌之一；Solid Gold素力高则在不断优化渠道及加强产品组合高端化布局，提高盈利能力，并加大线上及线下的市场渗透率。

多轮驱动的业务布局，其实也是健合集团整合供应链，效率最大化的体现。作为全球高端营养与健康产业领导者，健合集团具有领先的益生菌科研技术，其相关业务从婴童益生菌，延展到成人板块的益生菌护肤品，再到专注宠物肠道健康的宠物食品、营养品，以此实现多条业务之间的协同发展。

健合集团首席执行官Nick Mann表示：“2025年，集团将继续推动VHMS与宠物补充品的增长，助力ANC、BNC、PNC三大业务单元维持、扩大或重拾增长势头，并实现稳定的盈利水平，实现集团愿景，向成为全球高端营养与健康产业领导者目标不断迈进。”

03

业务韧性不断增强

当前，由于消费者稳定的需求，营养健康行业仍具有乐观的市场前景。

整体看，成人营养中行业针对成人的肥胖、心脑血管、糖尿病等症状推出成人精准、专业类产品越来越多；中国的宠物市场仍在扩大，相关需求还存在很大的增长空间；中国人口出生率的回暖，以及行业高端化的趋势，也意味着婴配粉的市场有望逐步回暖。

健合集团早已觉察到这种变化，并抓住机遇，从产品创新、市场渠道、品牌推广等方面制定了新的策略。

在BNC方面，在中国市场随着合生元完成新国标过度，将为2025年上半年和全年的整体婴配粉的增长奠定基础。

其次是ANC业务，在中国市场，Swisse斯维诗将通过强化“Mega Brand”品牌战略模式，把握消费者细分化健康需求，继续巩固中国内地线上市场份额与领先地位。在澳新市场，Swisse斯维诗将通过持续的产品创新和渠道布局，推动稳步增长并继续巩固领导地位。

而在PNC业务上，在中国市场，预计Solid Gold素力高将通过高端宠物食品及补充品创新产品，保持增长趋势。在北美市场，集团将继续通过全渠道战略和持续的品类创新来扩大Zesty Paws快乐一爪的市场地位，同时在英国、欧洲、亚洲和澳新市场寻求拓展；Solid Gold素力高将专注于高端宠物食品类别，并通过电商渠道进一步扩大渠道布局。

而随着多轮驱动模式渐入佳境，健合集团业务韧性也在持续增强。

财报显示，健合集团2024年存货周转天数下降，并维持强劲的经营现金转换水平。同时集团进一步优化资本结构，人民币债务占比提升至36.1%，有效降低利息支出与降低汇兑风险。截至2025年3月31日，公司现金余额为14亿元人，助力集团稳健长远发展。

另据官方资料，2025年1月，健合集团以更优惠的票面利率发行新的3.5年期美元优先票据，对2026年6月到期的美元优先票据进行再融资，以进一步改善债务状况。2024年11月，健合集团实行的5.4 亿美元定期贷款的美元货币风险已主要透过交叉货币掉期予以对冲，而新美元优先票据的部分风险也已对冲。

可以看出，在高现金产生的业务模式支持下，健合集团正在进一步降低杠杆比率及巩固财务实力。

当前，市场环境依然充满不确定性，但健合集团依然通过不断洞察市场变化，发掘新的消费需求，在行业洗牌中不断掌握主动权。

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